OPM / backsolve · 香港
初創企業及上市前估值
為集資中、向員工發行股權，或籌備上市的公司提供獨立估值，包括在優先股與普通股之間進行價值分配。
創辦人及基金為何需要獨立估值
議定的融資價格並不等同估值。投資者訂定價格；估值則說明業務值多少及其理據。兩者都重要，但用途不同。
- 集資。獨立意見為創辦人在談判中提供可論證的參考點， 亦讓投資者確信價格建基於分析而非市場氣氛。
- 股份支付。發行購股權或股份獎勵時， 香港財務報告準則第2號要求普通股價值 — 而非該輪融資中優先股的認購價。
- 基金報告。創投及私募基金須按香港財務報告準則第13號及IPEV指引， 定期（通常按季）為投資組合計量價值。
- 上市前重組。上市過程會令歷史股份發行、購股權授出及集團重組浮現， 需要作出計量，有時是在事件發生數年之後。
- 內部轉讓及二手交易。創辦人或員工出售股份， 需要一個日後不會被稅務機關或後續投資者質疑的價值。
適合早期公司的方法
標準貼現現金流假設財務預測可靠。對一家只有兩年歷史而預測呈曲棍球棒形態的公司而言， 該假設並不成立，因此方法必須改變。
| 方法 | 適用情況 |
|---|---|
| 反解法（校準） | 近期曾有獨立第三方的定價融資 — 推算與投資者實際支付的優先股價格一致的股權總值 |
| 期權定價模型（OPM） | 在具不同清算優先權、參與權及轉換權的股份類別之間分配股權價值 |
| 機率加權預期回報法（PWERM） | 離散的退出情景 — 上市、出售、清算 — 附機率及時間，常見於接近上市階段 |
| 蒙地卡羅模擬 | 結構複雜的情況，瀑布式分配取決於價值路徑，或反攤薄棘輪僅在部分結果下觸發 |
| 市場法 | 在確實存在可比對象時，採用可比上市公司或融資交易的收入或用戶乘數 |
| 里程碑／風險調整貼現現金流 | 生物科技及深科技，其價值取決於可估算機率的離散技術或監管事件 |
優先股的價值高於普通股。若你最近一輪以每股10港元定價A輪優先股， 你的普通股並不值10港元。清算優先權、參與權及轉換條款令各類別的經濟權益不同， 必須透過瀑布式分配才能確立普通股的價值。 按優先股輪次價格授出購股權的公司，一般會低估相關開支，日後須作出更正 — 通常是在核數或籌備上市時。
你所提供的資料中，甚麼最重要
就估值而言，一份冗長的商業計劃書並不比一份簡短的更有用。真正具份量的是團隊的過往往績、 清晰闡述的商業模式及其致勝原因、業務進展的憑證、切實可行的擴展計劃， 以及所籌集資金的具體用途預算。 由生成式人工智能撰寫的通用計劃書內容只會增加篇幅而不會增加證據， 對經常閱讀此類文件的人而言亦一目了然。
股權結構表與財務預測同樣重要。我們需要完整結構 — 每個類別及其優先權、參與權、 轉換及反攤薄條款，連同購股權池及任何尚未行使的可轉換工具。 請提供條款書及公司章程，而非一份摘要試算表。
行業經驗
方程評估的團隊曾為科技、生物科技及生命科學、區塊鏈及虛擬資產公司、 軟件即服務業務，以及由大學主導的科研項目進行估值 — 包括未有收入及未有盈利、須以情景而非盈利進行分析的公司， 以及香港科學園計劃下的初創企業。
常見問題
我們上個月剛完成一輪融資，可以直接用該價格嗎？
那是恰當的起點，但本身並非答案。反解法將股權總值校準至投資者實際支付的金額，屬有力的市場基礎輸入。所得價值其後仍須在各股份類別之間分配，因為投資者所認購的優先股附有普通股所無的權利。該項分配才會得出用於購股權授出或財務報告的普通股價值。
未有收入的公司可以估值嗎？
可以，而且屬常規項目。在沒有盈利的情況下，分析依靠最近一輪定價融資、可比交易、附機率權重的情景或里程碑分析，或經風險調整的財務預測。生物科技、深科技及大學衍生公司經常以里程碑為基礎進行估值，其價值取決於離散的技術或監管事件。
香港公司有美國投資者，你們提供409A估值嗎？
提供。若香港或開曼控股公司有美國納稅人持有購股權，可能需要409A式估值，以在美國稅務規則下穩妥地訂定行使價。分析工作與香港財務報告準則第2號估值大幅重疊 —分別在於報告所依據的框架及其須符合的安全港要求。
基金需要多久做一次投資組合估值？
大部分私募基金按季計量，部分按半年，視乎有限合夥協議及報告承諾而定。投資組合的框架一經建立，其後期間會較快，因為方法、可比組合及校準基礎已經到位，屬更新而非重建。
相關估值服務
本頁概述方程評估在香港處理此類項目的方式，屬一般資訊，並不構成針對任何特定主體的估值、會計、稅務或法律意見。工作範圍及方法會於開始工作前在委聘書中議定。
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