HKFRS 13 · 香港
香港企業估值
就一家公司、一項股權或一個業務單位在特定日期的價值提供獨立意見，並按核數師、交易對手或法庭可接納的準則提供支持證據。
香港公司在甚麼情況下需要企業估值
大部分項目的起因，是有外部方要求一個能夠站得住腳的數字。實務上通常屬於以下情況：
- 財務報告。核數師要求為香港財務報告準則第13號下的公允價值提供支持 — 例如非上市實體的投資、減值評估，或交易代價的價值。
- 併購交易。董事會在議定價格前需要獨立意見，或賣方希望在進入談判前了解業務的合理價格區間。
- 股東之間的股份轉讓。股權買斷、退出、股份回購及股東協議下的轉讓， 通常需要一個可論證的價值，而非單純議價得出的數字。
- 集資。投資者希望有獨立的參考點，創辦人則希望避免錨定於無法支持的數字。
- 稅務及轉讓定價。集團內部重組及跨境資產轉讓，須同時符合兩地稅務機關的要求。
- 爭議、婚姻訴訟及清盤。報告會被以推翻為己任的一方檢驗。
估值如何建立
國際認可的估值方法有三種，由準則及業務性質決定以哪一種為主。大部分報告以一種方法為主，另一種作交叉驗證。
| 方法 | 運作原理 | 適用對象 |
|---|---|---|
| 收益法 | 貼現現金流 — 將預測的自由現金流以經風險調整的折現率（通常為按可觀察市場數據建立的加權平均資本成本）折現 | 已有穩定業務且預測可支持的企業 |
| 市場法 | 採用可比上市公司或可比交易的乘數，並就規模、增長、利潤率及變現能力的差異作出調整 | 存在真正可比上市公司或交易的企業 |
| 成本法 | 經調整資產淨值 — 將資產及負債重列至公允價值 | 持有資產的公司、投資控股公司、虧損或清盤情況 |
折現率的建立是估值最常被質疑的環節。我們以可觀察數據建立股本成本 — 無風險利率、股票風險溢價、由可比公司組合取得並經去槓桿及再槓桿處理的貝他系數， 以及在證據支持下的規模或公司特定溢價 — 並在報告中展示推導過程，而非直接斷言一個數字。
交付成果
- 已簽署的估值報告，列明用途、估值日期、價值準則、工作範圍及限制
- 所採用的方法，以及為何選用該方法而非其他方法
- 每項重大假設及其資料來源
- 對結果影響最大的假設之敏感度分析
- 計算底稿，並在核數師需要查閱模型時提供
- 在項目範圍內直接回應核數師或覆核方的提問
價值準則的重要性往往被低估。香港財務報告準則第13號下的公允價值、 《國際估值準則》下的市場價值，以及股東爭議中的公平價值，並非同一個概念， 對同一家企業可能得出差異重大的數字。在確定工作範圍時先議定這一點， 可避免報告回答了錯誤的問題。
折讓、溢價與控制權
少數股權並非簡單按持股比例分佔整體價值。若估值對象為非控股權益， 可能需要考慮缺乏控制權折讓及缺乏市場流通性折讓，其幅度必須有證據支持，而非從一個區間中隨意選取。 相反，對控股權益的估值則可能支持控制權溢價。這些調整是否適用，取決於用途及價值準則 — 這也是為何該事項必須最先議定。
行業經驗
方程評估的香港團隊曾為人工智能、農業、零售、礦業、互聯網及傳媒、汽車、教育、金融服務、 房地產及物業管理、娛樂、電子設備及基礎設施等行業的企業進行估值， 當中包括供香港及新加坡上市發行人公開披露而簽署的報告。
常見問題
股權價值與企業價值有甚麼分別？
企業價值是指經營業務本身的價值，與其融資方式無關；股權價值則是扣除淨債務及其他權益要求後，歸屬於股東的部分。市場乘數（例如EV/EBITDA）得出的是企業價值，因此由企業價值過渡至股權價值的調整項 — 債務、現金、非經營資產及其他權益要求 — 必須在報告中明確列出。混淆兩者是非正式估值中最常見的錯誤之一。
虧損中的公司可以估值嗎？
可以。虧損並不代表沒有價值，只代表收益法的運用需要更謹慎。視乎情況，分析可能建基於顯示扭虧路徑的財務預測、以收入為基礎的市場乘數、經調整資產淨值法，或按機率加權的情景分析。關鍵在於所選方法能否針對用途及適用準則作出論證。
財務資料需要多新？
估值只就某一特定日期發表意見，我們會以該日期當時可得的資料進行分析。若估值日期早於委聘日期數個月，我們會考慮當時可知的事實，而不會採用事後之明。一般的起始資料包括截至估值日期的管理賬目、最近期的經審核報表，以及當時編製的財務預測。
你們提供一個數字還是一個區間？
視乎用途。財務報告一般需要單一數值，因為賬目需要一個數字入賬。交易支援及談判用途則通常以區間配合敏感度分析更為有用，因為當中真正有價值的產出，是了解哪些因素驅動價值。我們會在確定工作範圍時議定採用哪一種。
相關估值服務
本頁概述方程評估在香港處理此類項目的方式，屬一般資訊，並不構成針對任何特定主體的估值、會計、稅務或法律意見。工作範圍及方法會於開始工作前在委聘書中議定。
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